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加密思考｜合约与现货：交易所背后的生意经与流动性博弈
以下内容均为个人分享，不构成任何投资建议。区块链投资风险高，很可能损失全部本金。
本内容旨在分享加密市场近况及个人思考，帮助大家更全面理解市场变化
前言
近期发生了一个很有趣的现象：某某项目在没有上线币安现货的情况下直接上线了币安合约，而且消息一公布之后项目价格立刻暴跌，最近两期SONIC和Swarms都是这样。这也导致币安的口碑持续直线下滑，今天我想和大家聊一聊我关于交易所合约与现货的思考。
01 项目上合约所图为何
最近一年币安上线了大量合约，其数量大概率已经超越了很多曾经头部的“衍生品交易所”了。现在很多交易所其实都主上“合约”而很少上现货，其理由大多相似：
1.如果一个项目市值过高，上现货后用户很容易接盘，而上合约就不怕，因为用户可以在合约内选择做多或者做空。多空双向的操作模式使得交易所无需担忧这一问题。像币安、OKX、Bybit 这些头部交易所，合约数量远超现货，根源便在于此。
2.更主要的原因是因为现货需要交易所真金白银的储备大量某项目的现货去给用户做提现的需求，而“合约”就完全不需要交易所真的拥有这些项目代币，毕竟不是“实物交割”，从运营的角度看无疑“上合约不上现货”对交易所的压力是小得多的。
站在交易所纯粹的商业视角，它们本就是交易的 “中介”，靠手续费盈利，哪个产品手续费收益高、能助力 “手续费收入” 飙升，就主推哪个。
杠杆交易带来的收益几何增长，不也是手续费收入的重要来源？所以，从交易所角度而言，大力发展合约业务，追逐交易手续费，实属常规操作。除非有人咬定交易所 “吃客损”，但这更多是臆想猜测，暂且按下不表。
02 现货影响更大的原因在哪
这部分更像是探讨一个问题，现货为什么对交易所或者说对价格影响更大。
正如上面提到的，交易现货需要交易所储备大量“现货”以满足用户提现需求，因此大量的流动性被锁在了交易所的“保险柜”里，而很多用户囤币不售，使得实际流入市场的货币量远低于名义总量。
上线现货交易意味着交易所必须持有对应的资产，而且交易所的地址都是明牌透明的。这就使得上线现货交易对项目代币价格的利好影响远大于“合约”。
并且最重要的是上现货交易会让“流动性”变差，原因就是大量的现货代币被锁在了交易所的“保险柜”里。
用户也可以通过这个特点去倒逼交易所去购买大量代币：曾经在REEF项目上，有用户通过链上监控察觉 Gate.io交易所地址上REEF代币余额稀少，发起逼空提现，搞得交易所不得不去购买大量代币。
03 流动性之争：合约与现货的主战场
实际上合约和现货的核心矛盾在于“流动性”。
交易所上线合约后，流动性非常好，而且由于不需要购买“现货”其实对于价格影响并不大，都是通过后期的“套利”走势才逐渐变大的，正因此有很多人会利用合约来进行“套利”，这就导致了“流动性”会非常好。
从很多币种上可以看到，现货的成交量是远远低于合约成交量的，毕竟从理论上来说，合约可以赚“多空”双边的收益，这也导致流动性变得更好。
同样的十万元，在合约市场可能能变成二百万的资金流水，这对于交易所抽水的收入模式是非常有利的，交易所自然“偏爱”合约。
反观现货，尤其是在当下这个流动性匮乏的时间点，山寨币一路俯冲，即使上了诸如币安、OKX、UPBIT等大所也是暴涨一波后持续走低，上了大所之后还能持续上涨的屈指可数，哪怕是强庄VC币也是如此，更不用说纯靠概念的meme币了。
在此情此景下，“下跌也能赚钱”对于投资者来说绝对是一个不错的选项，自然会有很多用户选择合约。
从让 “用户赚钱” 角度出发，交易所力推合约无可厚非。
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04 合约才是内盘大户出货的机会
对于持仓大户而言，合约与现货的差异在出货环节体现得淋漓尽致。
若某币种上线币安合约，大户出货就多了条顺畅通道。以 $ARKM 为例，某大户手握高达总流通量 10% 的筹码，靠现货抛售，市场深度不足，砸盘艰难，几近无解。但当他转战合约市场，巧妙利用合约机制，一步步抛售，最终成功出货。
所以说，现货和合约实际上并没有什么冲突的地方，完全就是看那你怎么去使用了，或者说你怎么去理解流动性这个东西。
大多数项目呈现出一种奇特规律：流动性越好，下跌越快；流动性越差，反而涨势越好
NFT、BRC20 等资产便是例证。想想看，交易所面对高额手续费诱惑，怎会轻易放过？现货难行，合约自然成为必争之地。
说到底，这都是生意场上的精明算计。即便有人做空，用户也可通过链上操作反击爆空，而流动性好的领域，往往被 “做市商” 拿捏得死死的。
05 额外聊聊：关于DEX和CEX（来自加密韋馱老师内容）
从坐庄角度深挖，会发现 DEX 为何在这一周期难以超越 CEX。
首先要明确，无论是 DEX 还是 CEX，本质上并非只为终端交易用户服务，背后的 LP（流动性提供者）才是关键。形象点说，币如同彩票，DEX 的 LP 深度或 CEX 的订单簿深度，恰似决定返奖率的关键因素。普通交易用户如同买彩票的人，虽在上升趋势能贡献流动性，但下跌时，真正持续托底的是 LP，也就是常说的 “庄”“市值”“机构”“liquid fund”。
开过赌场的人深知，杀率过高玩家跑路，中奖率过高庄家亏损，所以拉新固然重要，可交易所能否持续运转，LP 是根基。别被 “fee 是 DeFi 真实收益” 这类话术迷惑，尤其在大多数 memecoin 和小山寨项目里，LP 最在乎的并非被动 LP 的 APY 高低，而是杀率（返奖率）能否自主掌控，这恰是 AMM 机制的致命短板。在 DEX 中，LP 一旦撤资，市场波动剧烈，难以灵活操作杀率，上一轮 Curve 和 Uniswap 之争，双方都忽视了这点。
山寨和Meme的LP收益，事实上主要来自客损。
假设你是DEX某AI币的庄家，手握 60% 筹码，你的最佳理想状态是高位砸盘掏池子，再趁市场下跌撤资离场。
然而，现实困难重重，高位出货虽可行，但撤池子时，链上透明的特性瞬间将问题放大，一旦撤资，项目立马沦为 dev rug，信誉扫地，后续发盘成本骤增。
经常发盘子的朋友一定知道，从0开始发一个Pump，自己亏钱的几率到底有多大，能火这件事是有多随机。壳子一次性这个问题机会成本有多大。
前一步好办，第二步出现问题了：
就算不考虑Pump机制让你无法撤池子，链上太透明了，你一旦撤池子，你这个币就变成了dev rug，这个壳子以后就没用了。
不要被“dex成交量大骗了”，AMM机制本身就自带杠杆，AI16Z 2B的盘子，单边SOL 深度1.1M。你是庄能出多少货？
且在坐庄起盘的时候，只要想做大，就必须投入巨量前置成本收筹码。PVP盘做到5M 顶到天
那怎么办？
答案呼之欲出，上所
CEX的护城河不在法币，而在于：
1. 事实上的混币器功能，掩盖资金路径；
2. 订单簿交易，撤池子不可察觉；
3. 除上币费外无筹码获取成本，对散户优势巨大
你也许可以说不公平，狗都不玩 但是这是DEV、所有VC和阴谋集团、二级LP的共识。不论你手上的项目多么标榜自己是“社区优先”，都事实上如此
你以为的项目方: 币安只上现货？我们要链上革命，抵制币安
实际上的项目方: 只上期货也行啊，不用给筹码，而且计算的基准价不管是参照链上还是其他小所，现货流动性低更易操纵，震荡双吃赚更多
庄家追求确定性，CEX提供的就是他们胜率更高的环境。而DEX只能机械执行AMM机制。公平，但无法提供庄家所需的不公平优势，自然无法主导强资产。你见过DEX主导的强资产吗？没有。
这一轮周期，链上可以开始拥有alpha，但还无法掌握定价权。出现上合约被盖帽，毫不意外。
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